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发布日期：2026-03-22 04:38    点击次数：127

2025 年，蜜雪冰城的港股 IPO 终于迎来了新发扬。1 月 7 日，中国证监会发布见知，已通过蜜雪冰城的港股上市备案，接下来只须通过港交所上市聆讯，蜜雪冰城就能告捷上市。

在这之前，蜜雪冰城曾于 2022 年 9 月、2024 年 1 月向中国证监会和港交所提交招股书，不外均无疾而终。两年三次冲刺 IPO，蜜雪冰城对上市显现是渴慕的，但"雪王"似乎并不差钱。

2024 年前三季度，蜜雪冰城好意思满营业收入 187 亿元，同比增长 21.2%；净利润 35 亿元，同比增长 42.3%，谋利均保合手双位数高增长。

不外，并非所有新茶饮品牌都能像蜜雪冰城这么"吃饱"，当今告捷上市的奈雪的茶和茶百谈双双发布了事迹预警，奈雪的茶瞻望 2024 年上半年经迂曲净耗损约 4.2 亿元至 4.9 亿元；茶百谈 2024 年上半年净利润较 2023 年上半年着落不逾越 63.03%。

值得一提的是，奈雪的茶和茶百谈均"上市即破发"，奈雪的茶上市三年以来，其股价跌幅更超 90%，往常半年股价均盘桓在 1 元独揽。

无论再行茶饮赛谈的热度，照旧成本阛阓大环境来说，如今已很难复制"上市即爆赚"的成本红利。既然如斯，蜜雪冰城一而再、再而三冲刺上市，到底所图为何？

克制的延伸法度

2015 年，这是业内多量以为的"新茶饮元年"，包括蜜雪冰城在内的新茶饮品牌，大多亦然从这一年运转开疆拓境，打造我方的品牌特点和阛阓布局。

从 2017 年至 2020 年，蜜雪冰城门店数先后糟塌了 3500 家、5000 家、7500 家的大关，好意思满万店糟塌，营收也从 35 亿增长至破百亿。

在好意思满了万店鸿沟之后，蜜雪冰城的延伸速率运转加速，2021 年，其门店数目糟塌了 2 万家，收尾 2022 年末，其门店鸿沟为 28983 家；收尾 2023 年末，门店鸿沟达到 37565 家，2021-2023 年的门店增长速率差别约为 50%、45%、30%。

据蜜雪冰城最新招股书显现，收尾 2024 年 9 月 30 日，环球门店总额达到 4.5 万家，往常一年门店增长速率进一步放缓至 20% 独揽。

不错看到虽然蜜雪冰城在成本阛阓上相比积极，但其延伸法度却反而变得克制，与此同期，其客岁的营收增速也有所放缓。

2021 年至 2024 年前三季度，蜜雪冰城的营收差别为 103.51 亿元、135.76 亿元、203.02 亿元和 186.6 亿元，营收增速差别为 31.2%、49.6% 和 21.2%。

蜜雪冰城最新招股书

蜜雪冰城增长放缓，新茶饮阛阓的"内卷"是原因之一。率先，新茶饮阛阓仍是从"黄金期间"走向"内卷期间"，消耗者运转对同质化的茶饮居品"祛魅"，行业竞争局面日益强烈。

左证中国连锁筹办协会数据，我国现制茶饮店行业鸿沟虽然保合手增长，但阛阓鸿沟增速瞻望将从 2023 年的 44.3% 放缓至 2025 年的 12.4%。

其次，在消耗左迁潮的影响下，本该在不同擂台竞争的高端茶饮品牌运转"下千里"，径直冲击了蜜雪冰城的廉价生意。

临了，蜜雪冰城的鸿沟仍是涉及"天花板"。在 2024 年头达到 3 万 + 门店鸿沟后，不少业内东谈主士运转担忧其门店密度会不会过高。毕竟，蜜雪冰城旗下 99% 的门店均为加盟店，一朝"折腰不见昂首见"，很容易会导致同质化乃至恶性竞争。

不少投资机构都曾测算过蜜雪冰城的鸿沟上限，极海品牌监测平台推算，其最终门店鸿沟将在 3.13 万 -3.76 万家之间；东北证券则以为 4.2 万家门店鸿沟较为相宜；蜜雪冰城我方曾经邀请众人基于东谈主口数据进行测算，驱散是最多可开 4.5 万家店。

如斯看来，蜜雪冰城在国内的延伸已接近极限值。因此，蜜雪冰城跟大部分新茶饮品牌相通，遴荐了出海。

2018 年 9 月，蜜雪冰城首家国外门店落地越南，收尾 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城国外门店达 4800 家，而在 2023 年同期，国外门店数目接近 4000 家。

不错看到，蜜雪冰城的国外门店鸿沟跟国内门店鸿沟相通，在 2023 年之后运转出现增速放缓的迹象，除了宏不雅阛阓影响以外，也有"雪王"刻意放缓法度的原因。

左证《中国企业家》报谈，有接近蜜雪冰城的行业东谈主士称，这种节拍变化是公司里面"挑升而为"，主义是为了长久的国际化布局，以栽植运营质地为推测打算，而不单是是"门店数目增长"这么的短期推测打算。

当下的蜜雪冰城天然还有"快速奔走"的智商，但其也要预加驻防，为公司的合手续增长寻找新增量，因此，比年蜜雪冰城开启了渠谈和品类的双校阅。

在渠谈方面，蜜雪冰城积极发展国外阛阓和下千里州里阛阓。数据显现，2024 年蜜雪冰城在州里新增门店总额逾越 2000 家，险些相配于往常二十余年蜜雪冰城州里门店总额的 40%。

在居品方面，蜜雪冰城则启动多元化战术，除了茶饮以外，还推出了现磨咖啡品牌"运道咖"，同期在门店增多瓜子、零食等居品，丰富消耗场景。

一连串的新算作背后，蜜雪冰城需要寻找更多的资金赈济。另外，据金羊网报谈，蜜雪冰城背后的成本方也有退出意愿，趁着阛阓对新茶饮赛谈仍有兴味确当下，尽早上市梗概还能搏一个高估值。

蜜雪冰城不差钱

天然，大部分公司冲刺 IPO 的原因，都离不开为新业务召募资金、无礼投资东谈主退出需求这两点，但相较于那些"流血上市"的公司来说，蜜雪冰城其实并不差钱。

2022 年 -2024 年前三季度，蜜雪冰城的净利润差别为 20 亿元、32 亿元、35 亿元，差别同比增长 5.3%、58.3%、42.3%，2023-2024 年前三季度，其净利润同比增速均昭彰高于营收增速，盈利智商显贵栽植。

收尾 2024 年 9 月 30 日，公司账面净金钱从 2023 年底的 106 亿元增长到了 141 亿元，现款及现款等价物则从 37.6 亿元增长到了 59.8 亿元，"钱袋子"不错说是满满的。

近两年，蜜雪冰城仍是放缓了延伸鸿沟，还加大了对居品和渠谈发展的干预，但这些都莫得影响到"雪王"的成绩智商，因为其并不单靠加盟费来成绩。

2024 年前 9 个月，蜜雪冰城的加盟和有关事迹收入为 4.4 亿元，仅占总营收的 2.4%；向加盟商销售设备的收入约为 6.2 亿元，占总收入的 3.3%，约 95% 的公司收入，其实是来自向加盟商销售物料（包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料），收入约为 176 亿元。

蜜雪冰城招股书

往常，蜜雪冰城背靠豪恣延伸的门店鸿沟，在居品通过廉价走量的配景下，"卖材料"天然是无往不利，但比年这种方法也运转受到挑战。

率先，廉价战术运转"反噬"。蜜雪冰城是通过"卖材料"赚大头，那么销售鸿沟则至关伏击。因此，蜜雪冰城一直主打廉价战术，原意每杯少赚点，也要走量。

但跟着" 9.9 元"的廉价居品越来越多，蜜雪冰城的价钱上风仍是被裁减，对加盟商来说，6 元的价位仍是是"薄利"，它们在这场"新茶饮价钱战"中也很被迫。

全天候科技媒体曾援用行业东谈主士称，蜜雪冰城的加盟商只好 30% 有契机成绩，50% 能防守进出均衡，剩下的就只可关店了。

因此，在防守正本廉价上风的同期，蜜雪冰城也要思想法让加盟商成绩。客岁，蜜雪冰城在同业价钱战中反而悄然加价 3 次，一度引来了背刺消耗者的质疑。

由此可见，蜜雪冰城要均衡好廉价战术和加盟商利益，跟着鸿沟增大，难度将越来越高。

其次，在物价通胀的配景下，新茶饮的原材料成本也在飙升，行业数据显现，茶叶价钱在往常一年涨幅超 20%。奶成品价钱也有近 15% 的上扬，蜜雪冰城的成本压力也在增大。

左证蜜雪冰城最新招股书显现，在 2021-2023 年和 2024 年前 9 个月，其毛利率差别为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。左证蜜雪冰城的诠释，公司毛利率变动跟原材料成本变动高度有关。

斟酌到蜜雪冰城 "薄利多销"的筹办方法，其销售成本对净利润的影响将会相比昭彰，其曾作念过一项明锐性分析，在同等要求下，销售成本变动 2%，净利润将变动 5%-7%。

如若蜜雪冰城思要进一步缓释原材料价钱波动对净利率的冲击经过，掀开盈利智商的思象空间，除了加价以外，就只可进一步提高供应链后果。

是以，即便蜜雪冰城并不差钱，致使不错说事迹亮丽，其仍要上市募资，不仅是为了探索新渠谈、新址品，更伏击的是进一步完善供应链，让公司能够在合手续的价钱战中，保合手弥散的竞争力。

卓绝是出海竞争对供应链的要求更高，虽然蜜雪冰城仍是报复东南亚阛阓多年，但依然靠近着供应链瓶颈，物流成本高、到货速率慢导致缺货时局时有发生。

比年，蜜雪冰城也在不休扩宽其环球采购网罗，其在招股书中也提到，募资资金将用于栽植端到端供应链的广度和深度；品牌和 IP 的开拓和本质；加强各个业务武艺的数字化和智能化智商等。

"茶饮帝国"的贪念

不外，翻开蜜雪冰城的招股书，外界对其"产能延伸"仍有质疑。收尾 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城的平均产能讹诈率为 55%，往常，其产能讹诈率最高能达到 62.0%。

对此，蜜雪冰城的诠释是，"由于新出产设施的开拓需要时期，而对咱们的现制饮品的需求合手续保合手强健，咱们经常会在产能讹诈率达到临界水平之前运转出产设施扩建。"

但诚如上文所言，蜜雪冰城在国内的门店鸿沟终究会有"上限"，其畴昔的发展重心也并非"鸿沟竞争"，而是"质地竞争"；而在国外阛阓中，蜜雪冰城也在屡次里面会议中提到"从量变到质变"，短期大鸿沟延伸的可能性也不大。

在这么的配景下，蜜雪冰城依然坚合手扩产，其推测打算梗概并不单在事迹我方，而是要成为茶饮界的"超等供应链"，并打造更弘大的茶饮帝国。

从蜜雪冰城过往的发展旅途来看，其一纵贯过投资来壮大我方的邦畿。比如在 2021 年，蜜雪冰城诞生了雪王投资有限公司，诞生次月就投资了一家来自广东的新茶饮品牌"汇茶"，业内东谈主士以为，这是蜜雪冰城孵化新品类的平台。

客岁 11 月，蜜雪冰城两家子公司勾搭投资诞生一家东谈主工智能新公司"雪王爱机灵"，筹办鸿沟包括东谈主工智能表面与算法软件开发、东谈主工智能基础软件开发等。在这之前，蜜雪冰城首席技艺众人苏虎臣就曾示意，但愿引入 AI 识别技艺进行餐品步调化监测，提高运营后果。

客岁 12 月，蜜雪冰城的投资邦畿进一步扩大，诞生了一家动漫文化公司，并示意其将认真"雪王" IP 的内容运营、学问产权保护、IP 买卖化等业务。

"雪王" IP 在 2023 年便推出首部动画片《雪王驾到》，当今还有一系列的雪王临近，如马克杯、手机支架、盲盒等。

此外，雪王还在淘宝开设了"雪王魔法铺"，销售茶系列、口袋零食系列、咖啡系列、杯子系列、文创临近系列等系列居品，当今该店销量最高的嫩豆腐干，已售出 8 万 + 份。

蜜雪冰城淘宝店铺

从投资供应链到初创品牌，再到诞生 AI 公司和动漫公司，蜜雪冰城看起来是越来越"不务正业"，但这些公司骨子上都是为了事迹"雪王集团"。

当今，蜜雪冰城仍是领有业内最大和最完好意思的供应链体系，包括采购、出产、物流、研发和品性戒指等中枢武艺，采购网罗已粉饰六大洲、38 个国度，并在东南亚 4 个国度确立了土产货化的仓储体系。

基于弘大的采购鸿沟，其成本上风也相配昭彰，以同类型、同品性的奶粉和柠檬为例，2023 年蜜雪冰城的采购成本较行业平均水平差别低 10% 和 20% 以上。

当下，新茶饮品牌仍在彼此拼杀，梗概还谈不上分享供应链。但长久来看，如若新茶饮品牌要发力国外阛阓，斟酌到供应链出海在时效、运载、采购等方面的难度，供应链配合也巧合莫得可能。

在这之前，蜜雪冰城不仅要修都"内功"，还要擦亮牌号。毕竟，优秀的 IP 内容有着弗成复制性和稀缺性，一朝"雪王" IP 能够占领全民气智，蜜雪冰城作念什么都能渔人之利。

天然，如若对标麦当劳、星巴克等国际餐饮品牌，或是对标迪士尼、漫威等国际动漫 IP，蜜雪冰城和它们之间的差距还很大。但"雪王"的思象空间也很大，在蜜雪冰城环球化发展的路上，居品是"钉子"，IP 则是"锤子"，能将蜜雪冰城这个品牌狠狠打入消耗者心中。

本文来自微信公众号  "伯虎财经"（ID：bohuFN），作家：伯虎团队开yun体育网，36 氪经授权发布。