“纽约Talk·第二季 华尔街前方细察”

本栏目嘉宾敦厚先容：

这期内容分为几个部分。我领先会教化比特币、以太坊和Solana近期的推崇，并与黄金进行对比。接着，我会分析好意思国股票、比特币和黄金的历久干系性。此外，之前加密货币与好意思元及好意思元财富曾共同下降——这一气象与4月7日之后的宏不雅转向判断有何干联？4月7日的宏不雅转向判断又如何影响加密货币？同期，我之前对好意思元的场地抒发了一些不笃定性，它如何影响加密货币？这些内容咱们齐会一一探讨。

BTC, ETH, SOL的近期推崇和与黄金的对比

领先来看比特币、以太坊和Solana从2024年11月1日至2025年5月10日的推崇。下图中绿色线代表比特币，近期涨幅较大；橘色线代表以太坊，此前跌幅较多；蓝色线代表Solana。咱们将11月1日的价钱设为基准值“1”，后续变化均为基于该基准的相对变化。

加密货币在特朗普当选后曾有一波高涨，比特币很快突破10万好意思元，并在该价位隔壁徜徉。

咱们昔时屡次提到，加密货币在12月的下降可能线路了潜在的流动性问题。从4月8日之后，加密货币入手大幅反弹。比特币从79000好意思元的低点高涨了30%，限度5月10日已涨至103000好意思元。以太坊涨幅更为显耀，从4月8日的低点1472好意思元涨至2489好意思元，涨幅达69%；Solana也从105好意思元的低点涨至175好意思元，涨幅达64%——这一走势与咱们4月7日判断的反弹趋势基本一致，也与好意思股的走势相呼应。

SPX, BTC和黄金的干系性分析

同期，咱们有必要探讨黄金与比特币的关系。自2020年起，我一直看多黄金，并在2024年的节目中屡次强调这一不雅点。在第一季第二期中，咱们有意发布了一份大批商品答复，注目叙述了看多黄金的事理。可是，在最近一期与华尔街见闻的碰面会上，我提到我方近期入手镌汰黄金仓位。天然这并非从黄金为主的角度启航，但在进行表面商榷时，咱们仍需探讨黄金、比特币和股票之间的互干系系。

是以在这张图中，我也提到了为什么最近卓绝看多比特币和以太坊。从4月份入手，尽管中间有一些升沉，但我一直看多这两种加密货币。而黄金我之前一直看多，但最近入手作念一些退换，我在之前的碰面会上也提到过。在这轮分析中，咱们会重心探讨它们之间的互干系系。

黄金从十月底到一月底基本在2700到2800隔壁徜徉。从10月1日掌握入手，是以人人不错看到，橘色线代表的黄金之前走势相对平滑。但从1月底入手，黄金大幅高涨，升至3300到3400的区间。到了4月底，黄金入手出现动荡，咫尺处于高位动荡阶段。

再看比特币，它在涨到10万好意思元后，失色国其他股市更早入手下降，4月底跌至8万好意思元以下，但最近入手反弹。从图中不错看出，这两个财富的相对变化常常相背，且波动较为剧烈。

为了更好地分析它们之间的关系，咱们需要转头昔时的干系性磋商。这份答复会注目分析S&P 500、黄金和比特币的历史变化。这张月度图从2018年1月入手绘图，黑线代表S&P 500。

2020年龄首，S&P 500曾有一轮大跌，因为是月度图，是以举座下降趋势较为昭彰。天然月度图无法统统捕捉到月中的反弹，但咱们不错更柔柔它们之间的干系性。图中绿色线代表比特币、橘色线代表黄金，黑线代表好意思国股票。从2020年3月入手，这三个财富齐有一轮高涨，这与其时的大范畴量化宽松战略相关。

S&P 500的高涨基本抓续到2021年底，但在这个历程中出现了两个要道变化：第一个变化是黄金在2020年7月掌握入手横盘，抓续了很万古候。践诺上，黄金在2022年横盘是一个利好气象，因为其时好意思国利率大幅上升，但黄金横盘的时候早于利率上升，它在2020年7月就入手横盘了。

之后，比特币在2021年5月掌握出现了第一轮大跌，这与其时中国限度比特币和其他加密货币的“挖矿”历程相关。这一战略变化可能是比特币下降的原因之一，天然，下降也带来了干系性的变化。而后，S&P 500、比特币和其他加密货币又入手了一轮高涨。2022年，它们通盘资历了阶段性大跌，咱们其时也用Kalecki-Levy公式分析了为什么2022年会出现好意思股和加密货币的大幅下降，其时它们的跌幅如实很大。

这轮S&P 500的牛市以及加密货币的总体朝上趋势始于2023年。人人不错看到，这些财富齐入手高涨，但黄金的高涨历程较慢，是在2023年较晚的时候才入手高涨。好意思股则稍早入手高涨。有段时候它们齐在高涨，但到了2024年七八月份掌握，由于货币体系联动特征，S&P 500曾有一轮下降。可是黄金基本未受影响，抓续高涨。

上图中左图右轴对应的是比特币的涨幅，比特币涨幅较大，因此右轴的涨幅比例为600%。从2018年1月入手，咱们将比特币的涨幅设为基准值“1”。左轴对应的是黄金和S&P 500的收益率。黄金的运行收益率低于S&P 500，但其后推崇更好，咫尺已栽培S&P 500。因为咱们柔柔的是干系性，是以这部分磋商需要破耗更多时候，教化也更缜密。

右图的红线是按月度数据忖度的S&P 500与比特币的干系性。红线在2019年掌握干系性较低，但从2020年入手，恒久处于较高水平，简略在0.4到0.6之间，这标明S&P 500与比特币的干系性较高且相对浮现。

再看S&P 500与黄金的干系性。天然在量化宽松初期干系性较高，但总体上升沉不定，以正干系为主，但干系性较低。尤其是最近一年，橘色线代表的S&P 500与黄金的12个月干系性已昭彰转为负数。

临了看黄金与比特币的干系性。由于比特币与S&P 500干系性较高且具有安稳性，尤其是其波动较大，因此黄金与比特币的干系性升沉更大，或然为负，或然为正，高度不浮现。咫尺阶段的论断是：历久来看，S&P 500与比特币的干系性较高且抓续浮现，而黄金与比特币的干系性波动较大。

如果商榷干系性，我的建议是统统东说念主齐要缜密分析，因为不管是月度、周度，如故短期的周度或月度数据齐有不同推崇。因此，我认为斟酌干系性时，人人也应该不雅察周度数据。

我最近再行绘图了2023年入手的兼并张图。之是以选拔2023年，是因为最近一轮S&P 500的涨幅主要始于2023年，同期比特币在2022年下降后也再行迎来了一轮大涨。图中右轴代表比特币，左边那张图的右轴亦然比特币，其涨幅栽培了500%。而黑线代表的S&P 500，除了在2023年下半年有一轮小的下降外，总体上是高涨的。

图中橘色线代表黄金。不错看到，黄金的高涨时候较短，甚而在2024年3月掌握还大幅过期于其他财富。但从2024年3月入手，黄金快速高涨，这段时候的推崇昭彰栽培了S&P 500。左轴代表的是S&P 500和黄金的收益率，不错看到黄金涨了80%多，而S&P 500的涨幅不到50%。

咱们再来看黄金、比特币和S&P 500之间的干系性。

上头的右图中我用了一个20周的干系性分析，图中红线代表S&P 500和比特币的干系性。由于比特币的波动较为剧烈，其干系性总体上比月度图的波动更多，但近期总体上是正干系，红线咫尺总体呈正向趋势。

再看S&P 500和黄金的干系性，其波动相对较多，或然上升、或然下降，但有一定的趋势性，比如有一段时候是正干系，有一段时候是昭彰负干系，还有一段时候又转为正干系，但举座不浮现。而黄金和比特币的干系性不仅波动较多，并且趋势性也不彊，因为其波动太大，是以干系性变化频繁。

加密货币与好意思元/好意思元风险财富的共同下降阶段

在历久设立角度，咱们需要柔柔干系性，因为咱们在作念投资时平庸会对这类财富进行更长远的磋商。对于比特币、以太坊和Solana这些财富，我在第一季43讲顶用过一张图，其时是2月中旬。最近一期也提到Miran的答复，咱们在2月中旬入手宏不雅转向，这些财富在那之后入手下降。不错看到，这些财富也曾提前入手下降了。

右边这张图我之前屡次援用过，它展示了MSTR。其实从2024年夏天入手我就对这些财富极度柔柔。其时这些财富资历了一轮大涨，涨幅甚而栽培了500。从金融用具的角度来看，因为Micro Strategy刊行了多量可转债（convertible bond），是以我其时判断：从金融而非宏不雅的角度启航，Micro Strategy可能会指令加密货币干涉区间走动，因为其走动状貌较为特殊。

不外，这个话题需要单独伸开，我之前也提到过我可能会有意花时候教化，但一直没抽出时候——毕竟在宏不雅分析为主时，金融角度的内容相对次要。但咱们曾商榷过它可能干涉区间走动，其后由于宏不雅成分，它从区间走动转向了下降趋势，这便是咱们其时提到的下降历程。

在后续的教化中，咱们从宏不雅角度进行了更长远的分析，卓绝是在第44讲中，咱们重提了《全球生意货币重构指南》，并指出了其中的一些瑕玷。咱们强调，关税不仅是谈判筹码，还可能是重塑全球生意体系的宏大条件，这会激励其他气象。

人人不错转头我之前的内容，我在第二季第一讲中也有意分析了好意思国股票。我提到：关税战略在执行之前或刚刚执行时，会严重影响好意思国的风险财富，导致投资者卖出好意思元和好意思元风险财富。在第44讲中，我总结了这些气象。从国际和好意思国国内投资者的角度来看，这些气象天然不适宜历久逻辑，但却适宜投资者一致卖出好意思元和好意思元风险财富的短期举止。加密货币与好意思股存在历久干系性，因此这种举止导致了好意思股与加密货币下降，且在好意思元风险财富的框架下，其推崇也受到雷同影响。

正因为这少许，我在在3月份掌握建议其他战略安稳性较强的国际股市推崇优于好意思股。天然，之后咱们作念了一些退换，包括好意思元贬值。这是一个一体化的走动策略，是以之前提到的几个主要走动场地，包括看多黄金、中概股和其他国际财富，以及看空好意思股、加密货币和好意思元——其实不错被视为兼并个走动的不同推崇神色。这些内容在第44讲中有注目叙述，之后咱们进一步探讨了加密货币，其转向与这些不雅点高度干系。

我在4月7日黎明作念了一场与人人的碰面会，在48讲中我也建议了许多宏大不雅点。我卓绝柔柔加密货币，因为咱们在4月2日的课程中提到：关税战略退出后，短期内可能会出现一个统统不同的宏不雅逻辑。我在第二季第一讲中注目教化了宏不雅逻辑改造的细节，是以这里我只重心讲与加密货币干系的气象。

咱们其时提到：好意思元在历程中可能不一定贬值，也可能是增值。这个细节相比复杂，是以咱们之后会有意进行判断，好意思元的话题稍后会注目商榷。但我其时也曾昭彰防范到加密货币出现了昭彰的基本面气象——这也成为我判断流动性情状的一个宏大依据。其时阛阓上相关于流动性危急的商榷，但我认为黄金的高涨和加密货币的特征并不适宜昭彰的流动性严重冲击的特征。

是以，我其时的中枢判断是以加密货币为接济气象，撑抓总共体系正在进行宏不雅转向。我也提到好意思股可能门径涨，其时还提到了一些要道数据的不雅察点。这里我平直援用了其时的内容，当今咱们更柔柔加密货币的特征。

强好意思元or弱好意思元，哪个更合理？

在随后的兼并讲中，我提到好意思元和黄金的走势与我咫尺的走动逻辑高度干系。我在4月7日视频会终了后，紧接着在华尔街见闻的答复中有意提到视频会的内容。我提到：之前可能是空好意思元、多日元的策略，但之后可能会改为多好意思元。

领先，我承认我可能过早地进行了空好意思元的走动，之后好意思元如实继续走弱，其时咱们终特出太早了。但我有一个牵记，这亦然我咫尺不参与汇率走动的原因。我认为存在一种可能性，即好意思国可能会在与其他国度的货币谈判中要求好意思元贬值。天然这是一种可能性，但我认为咫尺不对理，因为这会导致好意思国国内通胀压力上升。可是，咱们又若何可能知说念政府之间的谈判内容呢？是以，我对好意思元的基本判断是：好意思元走强才更合理。但由于存在这些潜在成分，我不成排斥好意思元走弱的可能性，因此我对这少许不作明确判断。

再来说黄金。我之前一直坚韧看多黄金，但在4月7日的碰面会上我提到，如果有流动性压力，黄金可能会走弱。但昭彰，流动性压力并莫得出现。

咱们还提到另一种可能使黄金走弱的情况：如果卖出好意思元和好意思元财富的走动降温，黄金可能会回调。从那之后，黄金一直在高涨，我很欢笑，因为咱们如实很难掌控这些走动点，是以我其时并莫得过多操作。但到了4月底，我入手意志到：好意思国国内投资者治服入手买入好意思国财富了，而国际投资者表面上仍可能抓续卖出好意思元和好意思元财富。如果这两个历程同期进行，对好意思股来说昭彰是利好的，但黄金则处于一种较为纠结的状态。到了4月底，我入手认为黄金可能濒临一些潜在的中短期压力。

天然，对于黄金的专题我可能需要另找时候注目教化。此刻我更柔柔比特币，我之前提到黄金、比特币和好意思国风险财富之间的干系性，主如若想证实为什么我这段时候对比特币反而更坚韧地看多。

咱们刚才也总结了好意思元高涨和走弱的两种可能性。对于好意思元走强的逻辑，咱们之前提到：好意思国国内投资者和国际投资者一致性卖出好意思元和好意思元风险财富的逻辑在4月2日至4月7日的急速下降后被冲突了。因此，表面上这两个走动齐不错回转，这是好意思元不错走强的逻辑。天然，咱们也很昭彰是看多好意思国风险财富的。

另外，咱们也提到过通过关税战导致物价高涨或经济收缩，或者出现经济零落的可能性，甚而两者同期发生的滞胀可能性。但这些齐需要践诺数据来考据，并且在阶段性可能数据不一定会有，是以这亦然好意思元可能走强的一个逻辑。

此外咱们知说念，如果关税较多，其他国度表面上应该通过对好意思元贬值来镌汰关税带来的冲击，这对好意思国亦然故意的。但咱们也提到，如果好意思国过早地追求弱好意思元战略，会带来更大的物价压力，是以我认为这不对理。

总的来说，好意思元走弱的逻辑在于：国际投资者可能仍处于卖出好意思元和好意思元财富的历程中，天然咫尺力度可能削弱，但可能会抓续。这不单是是策略问题，人人不错从博弈的角度进行商榷。如果投资者改日取得好意思元的才能削弱，或者对好意思元的需求减少，那么卖出好意思元和好意思国风险财富的走动可能会阶段性走弱，但之后可能还会抓续。

我相比哀痛的是，如果好意思国确凿提前选拔弱好意思元战略，这如实不错看成重塑全球生意顺序的一种时间，雷同于广场公约。如果这样作念，好意思元可能会大幅走弱——这便是我咫尺不肯意对好意思元抒发明确不雅点的原因，因为风险太高了。天然咱们提到过这种可能性，但咫尺尚未发生。改日如果出现大范畴的好意思联储或财政部烦闷，或者其他神色如主权基金的操作，可能会弱化好意思元，但咫尺这还不是主流不雅点。主要原因是这件事尚未发生，并且如果发生，老本也会很高。

那么，咱们当今为什么提到好意思元和好意思股呢？咱们之前商榷过为什么看多好意思股，并认为好意思股和好意思元可能会一致走强。但其后咱们发现，好意思元的逻辑并不笃定。

加密货币迎来“黄金时刻”？

那么，好意思元的走势对风险财富除外的财富，如加密货币到底有什么影响？加密货币的推崇雷同于好意思国的风险财富，从历久和短期的干系性来看，看多好意思股的逻辑不异适用于加密货币。

领先，国际投资者和国内投资者一致买入好意思元和好意思元风险财富的逻辑也曾在之前被冲突。冲突之后，加密货币和好意思国股票表面上齐应该高涨。

另外，经济零落和物价问题出现的概率需要考据。如果这些问题出现，治服会对加密货币产生冲击，因为加密货币骨子上是受国内流动性问题和潜在通缩压力的影响，这对加密货币昭彰是不利的。如果莫得这些问题，加密货币可能还会继续与好意思股共同高涨。

此外，减税战略和财政改造治服是对好意思国国内投资者故意的，而好意思国国内投资者恒久是加密货币的宏大投资开始。

接下来咱们重心望望好意思元走弱的情况。如果好意思元走弱，对加密货币会有什么影响？咱们提到，国际投资者之前可能会卖出好意思元和好意思元风险财富，但如果这个逻辑发生变化，好意思国国内和国际投资者的角度不同，那么这些投资者即使卖出好意思元风险财富，这个逻辑也不一定适用于加密货币，至少阶段性不适用。

是以，我认为这个逻辑链对外洋投资者来说，不应该导致他们卖出加密货币，甚而卖出的进程也不应该与好意思国风险财富相通。因此，我认为好意思元走弱可能反而利好加密货币，至少这是一个可能性。

另外，咱们也提到，如果好意思国选拔弱好意思元战略，这其实对加密货币并莫得负面影响，甚而可能带来更多利好。这是我其时提到好意思元和加密货币之间非凡关系的原因，某种进程上这增强了对加密货币的撑抓。

咱们还提到，如果改日出现大幅度的践诺货币宽松战略，那昭彰会利好加密货币。因此，好意思元的不笃定性，尤其是走弱的可能性是值得柔柔的。天然，如果好意思元走强，咱们判断加密货币也不会受到伤害，而是会与总共好意思国体系通盘高涨。但反倒是好意思元走弱的情况，咱们有意商榷了它可能对加密货币带来的非凡利好。

对于这少许，我在4月7日的答复中还莫得长远念念考，因为我其时更柔柔加密货币与好意思股通盘高涨的逻辑，而莫得长远探讨好意思元的总体趋势，原因是其时我认为好意思元趋势看不明晰。但我作念完答复后坐窝意志到，这个历程反而可能对加密货币有非凡的利好。咱们还商榷了加密货币和黄金的关系，我一直柔柔这两者之间的揣测。因此，我的不雅点自如转向更看好加密货币。

但我也必须指出，有些东说念主有意从事加密货币走动，而我的总共框架更倾向于从宏不雅角度领悟加密货币。举个例子，我或然会从宏不雅角度分析大批商品，但有些东说念主有意从事大批商品走动，他们在大批商品方面花的时候极度多，了解许多具体特征。因此，在非宏不雅的走动角度上，他们对加密货币的领悟昭彰会比我更长远。

从宏不雅角度来说，我当今认为不错判断加密货币的趋势，但跟着时候推移，有意从事加密货币走动的东说念主昭彰会有更大的上风，而我更擅长走动股票、债券、部分大批商品以及汇率。这些鸿沟我有一些专科学问，但加密货币方面我平庸只从宏不雅角度商榷。是以在其他阶段，人人可能需要更多地参考这些人人的不雅点，这部天职容我就先讲到这里。

加密货币迎来“黄金时刻”？

由于最近中好意思关系变化较多，我议论在一周多以后参加好意思中关系委员会的年度会议，我是该委员会的会员，前年也参加了。前年我本想讲一期答复，但其时莫得卓绝宏大的内容需要更新，是以莫得讲。由于咫尺处于这样一个阶段，不管年会中讲的内容是什么，我齐会将其看成重心来共享，聚合其时阛阓的一些想法共享我的不雅点。

之后，咱们可能会在一段时候后有意谈谈黄金，因为黄金是我历久最看多的走动之一。咫尺我有一些阶段性想法可能不一定需要通过图表来展示，是以这些内容我可能会在以后有意找一期节目来注目教化黄金的话题。这期就讲到这里，谢谢人人。

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